金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方债包括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的(de)各种隐(yǐn)形债(zhài)，其(qí)规模究(jiū)竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者(zhě)是地(dì)方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财(cái)权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议(yì)，中央(yāng)政策(cè)上支持地(dì)方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示(shì)这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅(xùn)雷(léi)金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公开发(fā)行(xíng)的公司债券(quàn)和中(zhōng)衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢期票据。按照新(xīn)预(yù)算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投(tóu)债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方政府投融(róng)资机构(gòu)转变为市场化(huà)运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际(jì)上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通(tōng)常(cháng)都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完全独(dú)立(lì)成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行(xíng)债(zhài)券(quàn)融资(zī)这两(liǎng)种方式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权(quán)融资的(de)规(guī)模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发(fā)债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的(de)非(fēi)标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东(dōng)部发达省市(shì)。2022年(nián)13个(gè)省土地(dì)出让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度(dù)不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅(fú)上(shàng)升，虽(suī)然2020年(nián)以来融(róng)资成本有所下(xià)降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要(yào)持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不(bù)违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，即(jí)在(zài)政策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望(wàng)中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全(quán)国(guó)委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答(dá)复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力国有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企业(yè)股权获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。

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