金融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明(míng)国资(zī)委的(de)一封声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的(de)焦点，当(dāng)前地方债的(de)规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如(rú)何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括(kuò)地方(fāng)一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能(néng)力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事(shì)权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了(le)。需(xū)要调整中央和地方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出(chū)让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事)总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方(fāng)债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地(dì)方债务(wù)主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的公司债券和中期票(piào)据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融(róng)资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背(bèi)书的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的(de)纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和发行债券融资这(zhè)两种方(fāng)式，以前一(yī)种(zhǒng)方式(shì)为主，但(dàn)后一(yī)种债权(quán)融资的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约案例(lì)，说(shuō)明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府背书的(de)高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和(hé)财政收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负增长的(de)现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于(yú)东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让(ràng)金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国(guó)的信用债市场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用分层(céng)现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几年融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权平(píng)均(jūn)票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府应该(gāi)确保城(chéng)投债的按时兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不(bù)能(néng)解决债(zhài)务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经济发(fā)展的(de)角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着(zhe)城投公司能(néng)够(gòu)具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可(kě)否(fǒu)通(tōng)过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予政策(cè)上的(de)支(zhī)持(chí)。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在对(duì)政协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制(zhì)度规定及(jí)操作(zuò)细(xì)则，探索国(guó)有权益(yì)份额规范化(huà)退出的有效方式(shì)和途(tú)径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国(guó)有企(qǐ)业(yè)股权获(huò)得(dé)收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还(hái)没有(yǒu)与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

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